富时罗素宣布了其全球股票指数系列（GEIS）季度回顾结果的最终修订。初步结果于 5 月 23 日发布，随后在 6 月 6 日进行了几次修订。所有变更将于 6 月 20 日周五收盘后实施。在亚洲 / 新兴市场中，中国（+11 亿美元）、印度和沙特阿拉伯（各 + 1 亿美元）预计将获得最高的被动资金流入，而日本（-9 亿美元）以及巴西、泰国、印度尼西亚和墨西哥（各 - 1.7 亿至 - 2.4 亿美元）预计将经历最大的资金流出。

　　增持韩国：国内积极因素超过全球周期性风险，上调至增持评级，12 个月美元价格 / 总回报率预期为 13%/16%（韩国综合指数目标 3100 点）。

　　谨慎看待中国台湾省股市：在年初至今大幅跑输大盘且风险回报更平衡后，上调至中性评级，12 个月美元价格回报率预期为 10%（台湾加权指数目标 23,500 点）。

　　东盟地区调整：因年初至今表现强劲，将新加坡评级下调至中性；因盈利预期持续下调，将印尼评级下调至减持。维持菲律宾增持、马来西亚中性、泰国减持评级。

　　地区展望：中等贝塔，丰富阿尔法；预计 MSCI 亚洲除日本指数 12 个月美元价格 / 总回报率为 8%/11%，目标点位 675 点。继续减持中国内地、日本，减持澳大利亚、中国香港。将科技硬件与半导体评级上调至中性。偏好主题包括美元走弱、股东回报、盈利质量、预期修正动能、防御性板块及人工智能应用。

　　宏观风险已缓和，但前景仍不明朗，建议关注提供更好风险回报参数的个股机会。

　　一、中国机械行业实地调研要点：政策驱动的国内市场分化

　　对国内需求的评论显示出分化态势，卡车需求加速增长，而工程机械需求有所放缓。这种差异可能源于以下几点：

　　1）更新置换政策（卡车包含在内，工程机械未包含），其积极影响从 5 月起终于开始显现；

　　2）季节性因素 —— 工程机械销售受春节时间和施工季节性的影响更大；

　　3）对比基数 —— 工程机械需求自 2024 年 4 月起加速，而卡车需求在 2024 年第二季度末放缓。

　　关于出口 / 海外业务的关键讨论，大多围绕需求趋势和生产本地化展开。常见观察结果有：

　　1）总体而言，东南亚和非洲对卡车及工程设备的需求较强，而独联体国家（CIS）需求较弱；

　　2）中国以外地区的供应链本地化正在加速，但即便对于跨国公司（MNCs）而言，中国仍会是重要的出口枢纽；

　　3）中国原始设备制造商（OEMs）的库存水平似乎较高。买入潍柴动力（000338）（评级：确信买入，CL ）。分析师：Nick Zheng

　　二、中国工业科技：自动化领域 —— 工厂自动化（FA）需求略有走弱，流程自动化（PA）因设备升级需求新启动而有所改善

　　高盛分别于 6 月 4 日和 5 日组织投资者实地调研了汇川技术（300124）（Inovance）和中控技术（Supcon） 。主要收获如下：

　　（1）受当前贸易不确定性导致下游资本支出意愿下降影响，国内工厂自动化（FA）需求总体平稳但略有走弱；

　　（2）据中控技术反馈，煤化工、电力及核电、冶金行业的设备升级需求从 5 月开始启动，有望为流程自动化（PA）终端市场带来一定支撑；

　　（3）企业特定创新（汇川技术在人形机器人零部件方面、中控技术在人工智能及软件订阅方面）持续推进，但短期内对利润的贡献仍有限。

　　高盛仍预计，2025 年第二至第四季度（2 - 4Q25E）中国工业自动化市场增长轨迹分别为同比 0%、 - 1%、 - 2%（2025 年第一季度为 + 2%） 。分析师：Jacqueline Du

　　三、中国上市企业最新评级：

　　快手（01024.HK） - Kling AI 的收入 / 预订量趋势强于预期，维持买入，12 个月目标价为 63 港元。

　　快手的 Kling AI 宣布，其年化收入运行率（ARR）在 2025 年 3 月超过 1 亿美元（即每月超过 830 万美元），4 月和 5 月的月度订阅预订量超过 1 亿人民币（1400 万美元 / 月）。高盛认为，这一运行率超过了公司早前的 2025 年全年 ARR 1 亿美元的指引和市场预期。这将使 Kling 成为全球规模最大的收入 / 预订量视频生成模型和独立人工智能产品之一。Kling 正在扩展其在视频 / 媒体 / 游戏垂直领域专业客户中的用例。例如，Kling 最近与网易的《正义手游》合作，进行游戏内角色服装和用户生成内容设计。

　　伊利（600887.SH） - 需求依然疲软，运营成本节约支持 9% 的净利润率目标 - 买入-12 个月目标价为 33.40 人民币。

　　关键要点：1）管理层指出，到 2025 年，行业层面的零售需求总体上仍不令人兴奋，与春节期间相比，环比走弱。然而，由于渠道库存水平同比更健康，公司预计 2025 年液态奶销售表现（预期同比增长 5%）将好于 2024 年（同比下降 3%）。

　　2）奶粉、奶酪和海外业务预计今年同比实现两位数销售增长，而冰淇淋在 2025 年年初至今已实现正增长，而 2025 年的增长目标为个位数；

　　3）公司维持 2025 年的指引（营收增长目标约 2.8%），并认为净利润率扩张目标（至 9%）的关键驱动因素主要来自运营成本节约和同比干粉减值损失减少。分析师： Leaf Liu

　　康师傅（00322.HK） - 成本顺风和灵活投资下的利润增长目标不变 - 买入-12 个月目标价为 14.40 港元。

　　关键要点：1）年初至今的销售额仍面临挑战，与 2025 年低个位数至中个位数的营收增长目标相比：对于饮料业务，营收压力主要来自大包装 / 水 / 果汁，2025 年第二季度至今与第一季度大致相似。对于方便面业务，年初至今的营收仍面临一些压力，尤其是经典系列提价后。

　　2）利润展望：管理层强调，尽管营收面临挑战，但年初至今的净利润增长目标仍然不变，主要得益于成本优势和灵活投资。在投资水平和定价方面，公司将继续执行之前的渠道提价，同时加强营销投资以扩大消费者覆盖范围 / 心智份额。分析师： Leaf Liu

　　亚朵 （ATAT.US）- 5 月每间可售房收入降幅较 4 月收窄 - 买入-12 个月目标价为 39.60 美元。

　　尽管最近几周行业每间可售房收入趋势恶化，但公司指出，5 月中下旬其每间可售房收入降幅较 4 月收窄，有望在 2025 年第二季度实现环比改善（同比 - 7%），正如他们之前所指引的。鉴于目前预订窗口较短，现在判断即将到来的暑假客流量还为时过早，但他们仍然希望看到健康的休闲旅游需求，并将努力在房价和入住率之间取得更好的平衡。分析师： Simon Cheung